白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司冲刺港股IPO，其招股书披露了公司业务与财务的诸多关键信息。尽管公司营业收入增长显著，但净亏损扩大等问题也为投资者敲响了警钟。以下将对招股书各要点进行详细解读。
主营业务与商业模式：科技赋能保险中介，覆盖多场景
聚焦科技赋能保险中介
白鸽在线主要为场景合作伙伴及保险公司提供科技赋能的保险中介服务，通过保险交易服务、精准营销及数字化解决方案以及TPA服务获取收入。其场景合作伙伴涵盖金融机构、企业、政府等，业务覆盖出行、泛人力资源、普惠金融等九大生态系统。在保险交易服务中，既提供标准化产品，也定制化设计；精准营销助力合作方识别潜在消费者；TPA服务为保险公司提供理赔及咨询 。
财务数据分析：收入增长与亏损扩大并存
营业收入增长显著但结构待优化
- 增长态势：公司总营收增长明显，2022 - 2024年分别为404,524千元、659,902千元、914,181千元，2023年较2022年增长63.1%，2024年较2023年增长38.5%。截至2025年5月31日止五个月的收入为466,891千元，较2024年同期的355,710千元增长31.3%。
- 业务板块贡献：保险交易服务是主要收入来源且占比上升，精准营销及数字化解决方案收入有波动，TPA服务收入占比较小且不稳定。
| 年份/期间 | 总营收（千元） | 保险交易服务收入（千元） | 占比 | 精准营销及数字化解决方案收入（千元） | 占比 | TPA服务收入（千元） | 占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022年 | 404,524 | 311,365 | 77.0% | 86,926 | 21.5% | 6,233 | 1.5% |
| 2023年 | 659,902 | 535,927 | 81.2% | 115,671 | 17.5% | 8,304 | 1.3% |
| 2024年 | 914,181 | 825,329 | 90.3% | 86,130 | 9.4% | 2,722 | 0.3% |
| 2024年1 - 5月 | 355,710 | 330,000 | 92.8% | 24,200 | 6.8% | 1,510 | 0.4% |
| 2025年1 - 5月 | 466,891 | 342,933 | 73.5% | 121,353 | 26.0% | 2,605 | 0.5% |
净利润亏损扩大需关注
- 亏损情况：2022 - 2024年净亏损分别为25,075千元、17,180千元、27,712千元，2025年前五月净亏损18,679千元，净亏损率分别为6.2%、2.6%、3.0%、4.0%，亏损呈扩大趋势。
- 原因剖析：公司处于业务扩张阶段，研发开支、销售及分销开支等持续增加。如2025年前五月研发开支较2024年同期增加500.0%，尽管收入增长，但成本开支增长幅度较大，导致亏损扩大。
毛利率整体波动上升
- 变动情况：2022 - 2024年毛利率分别为8.3%、7.9%、9.1%，2025年前五月为9.2%，整体呈波动上升态势。
- 板块影响：保险交易服务毛利率相对较高且稳中有升，2023 - 2024年分别为9.1%、9.8%，2025年前五月达11.9%，对整体毛利率提升贡献较大。精准营销及数字化解决方案和TPA服务毛利率较低且不稳定。
净利率持续为负且恶化
- 表现情况：2022 - 2024年净利率分别为 - 6.2%、 - 2.6%、 - 3.0%，2025年前五月为 - 4.0%，持续为负且亏损程度加深，反映公司盈利能力较弱。
营业收入构成保险交易服务主导
- 占比变化：保险交易服务一直是主要收入来源且占比不断提高，精准营销及数字化解决方案收入占比波动，TPA服务收入占比微小且有下降趋势。这种变化与市场需求、公司业务策略调整有关。
其他关键信息：多方面风险并存
关联交易遵循商业条款
公司不时与关联方订立交易，董事确认这些关联方交易乃于日常业务过程中按公平基准并参考各方的正常商业条款进行，且不会影响公司业绩及未来表现。
财务挑战：亏损与资金压力大
- 持续亏损：过往及近期的净亏损显示公司尚未实现盈利，面临较大盈利压力。未来需优化成本结构，提高运营效率，以实现盈利目标。
- 资金需求：虽计划通过上市募集资金用于研发、扩张等，但仍需合理规划资金使用，确保资金有效利用，缓解资金压力。
同业对比：前列地位但竞争激烈
按2024年总保费计，白鸽在线在中国互联网保险中介中位列第十一、在中国场景互联网保险中介中位列第五及在中国第三方场景互联网保险中介中位列第一，市场份额为3.4%。但行业竞争激烈，需不断提升竞争力以维持市场地位。
主要客户依赖头部客户
- 客户集中：公司大部分收入来自少数保险公司，2022 - 2024年及2025年前五月，五大客户分别占总收入的55.3%、69.0%、77.2%及59.3%。2024年最大客户收入占比38.3%。
- 风险影响：客户集中度高，若失去重要客户或合作减少，将对公司增长及收入产生重大不利影响。公司虽采取措施分散风险，但仍需警惕。
主要供应商合作关系相对稳定
- 供应商情况：供应商主要为渠道合作伙伴，包括场景合作伙伴及提供转介与推广服务的技术公司。往绩记录期间，向五大供应商采购分别占采购总额的45.7%、40.6%、34.0%及34.9%。
- 风险分析：虽与部分供应商合作关系相对较短，但整体采购集中度相对稳定。需持续优化供应商管理，确保服务质量及供应稳定性。
股权结构相对集中
截至最后实际可行日期，涂先生通过福建合力合美及白鸽同创于公司拥有权益并有权行使约55.58%的投票权，为公司最终控制人。一致行动人士合共拥有公司约55.58%的投票权，股权结构相对集中。
核心管理层经验丰富但激励待完善
- 履历经验：董事会及高级管理层成员在保险、金融、投资等领域拥有丰富经验，为公司发展提供有力支持。
- 薪酬激励：董事及监事以薪金、社会保障等形式收取酬金，部分成员持有股权奖励。但在激励机制的完善上，可进一步探索，以更好吸引和留住人才。
风险因素多方面并存
- 市场竞争：面临来自传统保险公司、线上线下保险中介的竞争，需不断提升数字化运营能力及服务质量。
- 监管政策：保险中介行业监管环境不断变化，可能导致合规成本增加，需密切关注并适应政策变化。
- 客户依赖：对主要客户依赖度高，客户流失或合作变化将影响业绩，需拓展客户群体，降低依赖风险。
白鸽在线虽在收入增长上有成绩，但净亏损扩大、客户集中等问题突出。投资者需综合多方面因素，谨慎做出投资决策。
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