《投资者网》蔡俊
1月，成大生物（688739.SH，下称“公司”）发布多个公告。
一方面，公司主动终止研发项目并计提减值。另一方面，公司积极设立、投资子公司发展创新药业务，打造“疫苗+创新药”双轮驱动。
本质上，公司当下的布局是一条长期主义之路。轻装上阵后，公司将把未来有竞争力的资产做实，并集中资源提高效率，让板块之间的技术、资金、市场互相协同。
终止项目与新切入赛道
成大生物“断舍离”同时，又勾勒出一个新版图。
公司公告称，决定终止b型流感嗜血杆菌结合疫苗研发项目，并拟对该项目研发资本化金额8067万元，全额计提资产减值准备。公司认为，该项目对应的hib疫苗的市场需求空间逐步缩减，且竞争格局趋于稳定，即便上市也难以匹配对项目的预期投入。
截至披露日，公司对该项目累计投入1.61亿元，其中费用化金额8059万元，资本化金额8067万元，预计将导致2025年度利润总额减少8067万元。
其实，这是近期公司主动终止的第六款项目。2025年12月，公司公告终止多款疫苗研发项目，包括五价轮状病毒疫苗、ACYW135-Hib联合疫苗、ACYW135-乙脑联合疫苗、流脑AC乙脑联合疫苗、流脑AC-Hib联合疫苗等。终止原因包括产品难以形成差异化竞争优势、不符合当前行业发展方向、商业化潜力不及预期等。
对此，市场出现两种论调。站在不同的维度上，都各有道理。
第一种认为，终止项目将对公司业绩产生冲击。根据业绩预告，2025年公司预计归母净利润1.23亿元至1.39亿元，同比下降59.34%至63.98%。下滑主要原因包括资产减值损失计提增加、非经营性损益影响等。
第二种认为，净利润下滑是公司主动把包袱一次性清理干净，并释放出一个积极信号：轻装上阵后，公司要启动新业务。
公告终止研发项目的同期，公司宣布拟以自有资金10亿元，全资设立成大生物创新制药有限公司。
同时，公司拟作为有限合伙人出资4亿元，与控股股东成大股份、全资子公司成大投资及成大沿海产业（大连）基金管理有限公司共同发起设立成大生物医药产业投资基金。该基金首期认缴规模为5.02亿元，总规模不超过10亿元。
不止如此，公司两家全资子公司拟合计出资5000万元增资北京基因启明生物科技有限公司。
抉择长期主义
无论哪种论调，拉长周期看，成大生物的双向抉择本质是一条长期主义之路。
其一，不能否认公司主营的人用疫苗赛道已进入一个成熟期，甚至整个疫苗行业都在去库存阶段。因此，近期公司集中清理无法兑现商业化潜力的研发项目，虽然短期导致业绩承压，但也意味着不用再背负折旧包袱，未来财报会“干净”很多。
其二，直接了断的终止与减值，表明管理层决心要把未来有竞争力的资产做实。从设立、投资等方式布局的赛道看，公司前瞻性布局在未被满足临床需求的疾病领域，重点包括免疫抗肿瘤、自免疾病等，并视研发进展及市场环境变化，适时拓展至心血管、内分泌等其他具有发展潜力的领域。
眼下的医疗产业，创新药已独立于其他细分赛道走出周期底部。2025年，众多聚焦抗肿瘤、自免疾病的上市公司向国际大厂药企输出技术。换言之，国内医疗产业的核心竞争力将是国产创新药。
对此，公司选择做实的方式为借鉴成熟运营模式，通过自主研发、产品引进及收购、合资共建、股权投资等多维方式推进创新药管线建设，构建研发、转化、产业化全链条闭环运营体系。
其三，创新药研发的投入成本巨大，对于打“烧钱”的仗，集中资源的效率更高。公司打造的“疫苗+创新药”双轮驱动，并非割裂的两块业务，而是通过技术、资金、市场的相互协同。
技术方面，公司免疫技术可复用于抗肿瘤领域，如肿瘤疫苗、免疫检查点抑制剂，降低创新药研发难度，提升免疫原性与安全性。
资金方面，新设的产业基金筛选优质项目，由创新药子公司承接成熟项目，辽宁成大提供后续资金支持，形成“基金孵化+子公司产业化”的闭环。
市场方面，公司的自营团队覆盖全国疾控与终端的渠道网络，为创新药商业化提供基础。
深耕出海的意义
当国内疫苗市场进入成熟期后，海外成了不少上市公司的新目标。其实，成大生物已取得一定的出海成果。公司不是为了出海而被动布局，而是通过技术输出主动争夺市场，为“疫苗+创新药”双轮驱动打下基础。
截至目前，公司核心产品人用狂犬病疫苗的营销网络已覆盖泰国、印度、埃及等30多个国家和地区。2024年，该产品累计销量达1800万人份。其中，2022至2024年出口量分别为168.1万、156.7万和238万人份；2024年同比增长约50%，创历史新高。
若回顾公司一路走来的历程，本质是一条国产疫苗国际化的探索路径。
2006至2020年，为公司的突破与高光期。2006年从零起步，公司凭借技术优势踏上征程。印度市场准入实现海外业务“零的突破”。2018至2020年，公司连续三年销量超200万人份，荣升全球最大狂苗生产商，出口稳居国内第一。
2021至2023年，公司遭遇逆境与突围。新冠疫情导致国际销量下滑至160万人份左右。对此，公司启动精细化管理改革，建立人才培养体系，优化订单管理和物流体系，形成“纵向一条线”连续式管理。
2023至2025年，公司实现破局与复苏。公司完成埃及狂苗下游技术转移项目，实现从“产品出海”到“技术输出”的升级，并通过本地化生产降低成本、保障供应链稳定，最终实现销量再创历史新高。
归根结底，公司在多变的国内外市场环境中，一直践行长期主义之路。无论是出海的持续深耕，还是主动“断舍离”打造新增长曲线，公司以夯实底盘为导向，不断探索、构建生态护城河，展现出深厚的战略定力和战术谋略。（思维财经出品）■